扬帆配资餐饮社零继续提速，关注服务消费政策落地及五一带动

作者：叶思嘉、赵中平

摘要

■ 投资逻辑

周观点

餐饮社零增速加快。3月社零餐饮收入同比+5.6%（前值4.3%），其中限额以上企业收入同比+6.8%（前值+3.6%），继1-2月后环比继续提速，其中限额以上增速为近12个月以来首次超过整体增速。

2025服务消费工作方案出台。4月16日商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，涵盖了餐饮、住宿、旅游休闲等主要行业领域，包括了旅游列车、空中游览等新业态、新场景。

OTA平台数据显示五一旅游预定热度较高。今年五一假期调休天数较24年减少1天，前后拼假或更为灵活。根据携程4月15日发布的《2025五一大数据预测报告》，境内方面，近一周五一相关内酒店、机票搜索热度环比+100%、+80%，同比看机票搜索热度增长更明显、酒店已持平，结构看跨市占比已突破80%、预计长线游占比提升，县域市场热度更高；入境方面，即买即退、入境免签等政策利好+甲亢哥等网红带动下热度提升，五一酒店搜索指数同比+200%，截止报告时间，五一入境订单量同比+173%；出境方面热度同比仍在攀升。

同程旅行：4月17日，公司公告收购万达酒店发展全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，初始代价约24.97亿元，对应EV/EBITDA估值9.5倍。万达酒店管理主要为万达酒店发展旗下轻资产酒店管理业务，定位高端，旗下品牌包括万达瑞华、万达文华、万达嘉华等，24年税前利润8906.5万港元/-52.6%，净利2156.3万港元/-85.5%。我们认为该笔收购估值相对合理，与同程主业有较强协同，有助于补充同程在酒旅供应链方面布局，同时万达定位偏高端，能与同程原本体系内酒管品牌（偏经济型，如美程、艺龙等）形成互补、丰富档次供应。

行动教育：4月14日公司发布2024年报，24年公司实现营收7.8亿元/+16.5%，归母净利润2.7亿元/+22.4%，扣非归母净利润2.4亿元/+12.2%，其中4Q24营收2.2亿元/+4.5%），归母净利润7397万元/+25.8%，扣非归母净利润5538万元/-5.4%，符合预期。公司2024年度利润分配预案，2024年度拟分配现金红利总额为2.67亿元（含税），股利支付率99.5%。我们认为公司课程容注重实效，更加贴合企业经营管理，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，期待后续业绩兑现；股东回报维持高水平。

细分行业景气指标

旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。

行业数据跟踪

酒店数据跟踪：3月酒店行业RevPAR降幅环比1-2月降幅收窄0.6pct，3、4月呈现波动回暖特征。根据酒店之家数据，3月行业RevPAR同比-2.9%（1-2月同比-3.4%），ADR同比-1.3%（1-2月同比-2.3%），OCC同比-0.9pct（1-2月同比-0.5pct），其中价格端降幅收窄为主驱力。3月数据波折，上旬偏弱，中下旬有所好转，波动修复。最新25年第15周（25/4/7~25/4/13 vs 24/4/8~24/4/14）全国酒店RevPAR同比-8.8%（前值-0.5%），延续3月趋势。Q1行业数据环比24年上修，4月清明周上修、第二周数据波动，行业供给仍有高单位数正增，预计仍偏弱修复、过程存在波动。

行情回顾

过去两周（2025/4/7~2025/4/19）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数涨幅分别为5.82% /4.45% /5.10% /7.90% /11.04%，社会服务（申万）8.64%，细分来看，酒店a股指数、酒店港股指数分别8.64%、10.64%，教育指数9.92%，人力服务指数-8.92%，餐饮A股、港股指数分别12.73%、2.11%，旅游指数11.07%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在31个申万一级行业板块中位列第3。

投资建议

我们建议关注：1）餐饮板块，关注成长标的及关税影响下错杀的优质龙头，重点关注古茗、达势股份、百胜中国等。2）酒旅板块，关注节前五一行情演绎、看好优质景区、酒店标的，重点关注首旅酒店等；3）职业教育关注行动教育。

一、周观点：3月餐饮增速继续上修，关注服务消费政策落地及五一带动

1、行业重要更新：3月餐饮社零继续提速，关注服务消费政策及五一带动

2、重点公司更新：同程收购万达酒店，九华旅游Q1超预期，达势Q1同店维持正增

二、行情回顾

风险提示

正文

一、周观点：3月餐饮增速继续上修，关注服务消费政策落地及五一带动

3月社零餐饮增速环比继续提速，酒店波动上修，近期《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》、即买即退等消费政策陆续出台。展望后市，我们建议关注：

1）餐饮板块，关注成长标的及关税影响下错杀的优质龙头。基数改善+促内需政策效果逐步显现+行业价格战趋缓，Q1餐饮趋势向好，微观看，已有部分性价比品类或强势能品牌Q1同店正增，压力更大中高客单品类和部分承压个股也观察到一定降幅企稳修复，看好持续性。排序上性价比品类、自身强势能品牌修复速度预计更快，有望更快迎来基本面向上&估值提升。相关公司古茗、达势股份、海底捞、百胜中国。

2）酒旅板块，关注节前五一行情演绎、看好优质景区、酒店标的。重申关税不确定下旅游需求韧性凸显，政策预期下弹性可期（工具箱包括定向消费券、免门票、吸引入境游客等），建议关注强IP属性+H1客流增长领先的九华、黄山，酒店标的，关注受益纯内需弹性+自身经营改善的首旅、君亭。

3）年初以来线下报到率较好，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，股东回报较高的行动教育。

1.1、行业重要更新：3月餐饮社零继续提速，关注服务消费政策及五一带动

图表1：社零餐饮收入当月增速

来源：国家统计局，国金证券研究所

服务消费工作方案出台。4月16日商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，涵盖了餐饮、住宿、旅游休闲等主要行业领域，包括了旅游列车、空中游览等新业态、新场景。

图表2：携程平台看五一境内游延续复苏

来源：携程，国金证券研究所

图表3：携程平台看五一境内中长线游、县域旅游增速更快

来源：携程，国金证券研究所

图表4：携程平台显示，入境、出境旅游热度持续增长

来源：携程，国金证券研究所

3月酒店行业RevPAR降幅环比1-2月降幅收窄0.6pct，3、4月呈现波动回暖特征。根据酒店之家数据，3月行业RevPAR同比-2.9%（1-2月同比-3.4%），ADR同比-1.3%（1-2月同比-2.3%），OCC同比-0.9pct（1-2月同比-0.5pct），其中价格端降幅收窄为主驱力。3月数据波折，上旬偏弱，中下旬有所好转，波动修复。最新25年第15周（25/4/7~25/4/13 vs 24/4/8~24/4/14）全国酒店RevPAR同比-8.8%（前值-0.5%），延续3月趋势。Q1行业数据环比24年上修，4月清明周上修、第二周数据波动，行业供给仍有高单位数正增，预计仍偏弱修复、过程存在波动。近期个股关注排序考虑近期中概市场风险，建议更多关注内需韧性，关注排序：首旅、锦江、华住、亚朵。

图表5：酒店行业供给量变化（15间客房以上酒店数）

来源：酒店之家，国金数字未来LAB，国金证券研究所

图表6：酒店行业周度RevPAR

来源：酒店之家，国金数字未来LAB，国金证券研究所

1.2、重点公司更新：同程收购万达酒店，九华旅游Q1超预期，达势Q1同店维持正增

九华旅游：根据公司经营情况公告，公司预计1Q25实现归母净利约6900万元、同比增长32%左右，超预期。我们认为Q1业绩超预期主要得益于客流增长较好，背后得益于九华山强IP属性、客流有复购属性，春节开始至五一为公司一年客流旺季，叠加24年年中池黄高铁线开通、新客运转换中心投入运营等，客流增长亮眼。建议重点关注自然景区需求韧性，及交通改善之下短期增量。

达势股份：4月7日，公司于官网发布一季度业务概况，1Q25达美乐同店销售额持续为正，自3Q17以来已连续31个季度为正，截至1Q25，达美乐中国包揽达美乐全球首30日销售额排行榜前40席；开店方面，截至1Q25末，达美乐中国新开、在建及已签约门店已达到全年开店目标完成进度近61%，公司一季度新开门店多达97家，高质量扩张计划稳步推进。

九毛九：4月11日，公司公告一季度运营数据公告，1Q25各品牌直营店同店销售额，太二-21.2%（前值-24.6%）、怂火锅-24.2%（前值-26.9%）、九毛九-18.6%（前值-18.5%），其中太二、怂火锅降幅环比Q4有所收窄。

二、行情回顾

过去两周（2025/4/7~2025/4/19）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数涨幅分别为5.82%/4.45%/5.10%/7.90%/11.04%，社会服务（申万）8.64%，细分来看，酒店a股指数、酒店港股指数分别8.64%、10.64%，教育指数9.92%，人力服务指数-8.92%，餐饮A股、港股指数分别12.73%、2.11%，旅游指数11.07%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在31个申万一级行业板块中位列第3。

图表7：上两周板块涨跌幅情况